着手：晨明的策略深度念念考海口美兰区沐阳滢百货店
25年齿末岁首的商场阐扬基本安妥往常十五年的数据礼貌。商场主要牵挂两方面风云：其一，新国九条及新泄漏公法下，25年功绩预报有更大的暴雷风险；其二，特朗普负责宣誓就任，带来的中好意思关税风险。
而下周，这两大担忧都将陆续迎来“靴子落地”。历史上【春节至两会】区间指数上升概率跳跃90%，跟着两大靴子先后落地，本年的“春季躁动”已渐近。
1、若何看特朗普上任的靴子落地，及对出口链股票的影响？
下周特朗普将宣誓赴任，短期担忧“靴子落地”。特朗普最先签署的总统令可能包括：动力问题、侨民问题、疫苗问题、联邦雇员策略、学校性别策略等。
而对于商场担忧的关税问题，凭据内阁成员的审查过程和任命时辰来推断，咱们瞻望真实加征关税之前可能有谈判过程，谈判时辰推测可能在三月两会之后。
从典型出口链阐扬来看，自11月特朗普信赖胜选于今，干系公司对于最悲不雅的关税远景已有从头订价，而部分功绩预报超预期的公司也曾诞生估值。
若是接下来中好意思担忧短期“靴子落地”，那么从通盘这个词贝塔层面、前期相对滞涨的“亚非拉出口链”公司可能更存在诞生契机，且3-4月财报窗口景气信赖性更高：逆变器、追踪支架、电表、风电、摩托车、客车等。
而对于对好意思出口链，在也曾有一波估值诞生之后，后续则进一步柔软Q1关税的施行谈判进展，以及对3-4月份施行订单情况进行摸排。
2、若何看25年功绩预报的靴子落地，过甚中预报相对占优的行业？
在新国九条和交游所泄漏新规下，本年商场对功绩预报和ST的担忧并非多虑。1月31日是截止泄漏日历，下周则迎来密集泄漏，亦然功绩暴雷“靴子落地”的本领。
截止本周六，年报预报的泄漏公司数目是往常几年的1/3，但负面公告占比（80%）显然高于往年，低预期公司占比（75%）也高于往年，ST退市/警示风险正在开释。近期83%的负面预报公司出现着落，标明商场冉冉消化风险。
截止当今24年功绩预报的泄漏情况：其中，功绩预报“预喜率”较高的行业是：农业、电机、乘用车、农化、摩托车。
功绩预报“超预期”占比较高的行业是：石油石化、环保、好意思护、走运。
3、跟着两个靴子先后落地，25年“春季躁动”前瞻及推选脚迹
短期商场对于基本面的预期波动不会太大，当今判断的依据仍是24年末会议基调所决定的“狭义办法赤字 → 广义财政 → PPI → ROE”。
短期，风险偏好的变化则决定了“春季躁动”的启动时点。跟着上述两件公共广阔担忧的事情先后“靴子落地”，短期风险偏好得以擢升，中小股票有望招待反弹，参预【春节至两会】的传统勤勉期。
咱们可以重心柔软两条超跌反弹脚迹：
1．历史上在此区间一贯阐扬较好、上升概率跳跃90%、但本年跌幅较大的行业（计较机、环保、军工、农业）
2．往常半年商场反复交游的产业主题，近期超跌、两会前后有边缘产业催化的标的：自主可控及信创，卫星与量子通讯、生养养老。
申报正文
一、本期话题：若何看两大风云“靴子落地”
（一）25年于今的行情阐扬，主要反应了对两件事情的担忧
在前期的申报中，咱们也曾分析，往常十五年的A股礼貌泄漏，12月和1月中小盘股票的调度概率是比较大的。中枢是每年1月底是沿途上市公司年报预报的有条目强制泄漏的截止日，尤其是在功绩压力比较大的年份，中小股票都可能提前回避这一风险。
可以看到，商场25年跨年前后的疲弱态势、包括中小股票的调度，基本安妥A股此前的历史礼貌和节拍。其中也反应了商场对于面前“两大风云”的担忧——
一方面，25年交游所发布的年报预报最新公法较往常愈加严格（肖似地，新国九条的*ST和ST新规也愈加严格），投资者牵挂中小股票在1月31日截止日历之前出现密集的暴雷风险；
另一方面，投资者时常在春节前回避国外不信赖性而聘请清仓，25年当地时辰1月20日好意思国候任总统特朗普将宣誓赴任，中好意思关系迎来更具挑战的2.0期间，商场举座的风险偏好未免受到阻碍。
咱们在此前的申报辅导，表1的数据礼貌不异泄漏，【春节至两会】这一时辰窗口，商场举座的上升概率跳跃93%，申万小盘指数的上升概率是100%。
本年跟着春节时点的周边，上述两大担忧都将鄙人周迎来“靴子落地”，这也意味着风险偏好改善驱动的春季躁动，也渐行渐近。
（二）若何看特朗普上台的“靴子落地”及干系出口链公司的影响？
下周，当地时辰1月20日特朗普将宣誓赴任。特朗普上台后，是否在短期内就出现很大的关税摩擦风险？
咱们瞻望加征关税前可能存在谈判过程，时辰推测可能在三月两会后。
自2024年11月赢得好意思国总统大选以来，特朗普陆续公布了其内阁东说念主选提名，重要职位东说念主员名单在2024年11月份均已出炉。接下来，这份名单上的提名东说念主都需要取得商量院的阐述。从1月14日这周起，多位被提名东说念主将陆续给与商量院的审查。
商量院对内阁成员的阐述时辰可以从几天到几个月不等，这会受到政事博弈、个东说念主配景审查等身分的影响。在最好情况下，若是提名东说念主莫得显然的争议况且得到了世俗的跨党派支握，那么阐述过程可能会尽头赶紧；违反，若是有紧要争议或政事阻力，这一过程可能会变得极端漫长。
从特朗普上一任期内阁成员的审查过程来看，其内阁成员从提名到阐述平均耗尽两个多月时辰，大都在2月-3月份取得商量院听证会阐述之后负责任命。而这个过程在拜登任期阶段阅历了更为漫长的过程，从负责提交商量院到阐述，平均耗尽了半年多时辰。
此外，凭据好意思联社1月11日报说念，特朗普规画在2025年1月20日赴任后发布100项行政令，其中，最先签署的总统令可能包括：动力问题、侨民问题、疫苗问题、联邦雇员策略、学校性别策略等。
那么，瞻望特朗普在上任之后，针对中国加征关税之前可能有谈判过程，时辰推测可能在三月两会后。
从典型出口链公司的股价阐扬来看，自11月特朗普信赖胜选于今，干系公司对于最悲不雅的关税远景也运行从头订价，短期风云“靴子落地”。
以对好意思出口占比比较高的代表公司匠心家居、巨星科技，以及对亚非拉敞口较大的代表公司德业股份、上能电气等为例，24年11月以来的股价阐扬呈现出两个阶段：
第一阶段，对特朗普胜选示意牵挂。24年11月6日特朗普宣布胜选后，即使有部分国外产能、或主要针对非西洋客户，但干系公司都应声着落。
第二阶段，对最悲不雅的关税远景有所修正，对好意思出口链反而缓缓迎来估值诞生。25年1月6日，天然特朗普当日辟谣了华盛顿邮报对于关税策略缩水的报说念，但巨星科技、匠心家居反而次日上升，标明商场对于特朗普一次性横蛮加征关税的最悲不雅预期运行进行修正。
25年于今，对好意思出口链公司跑赢亚非拉出口链，一方面有对中好意思汇率、抢出口等身分的斟酌，另一方面也反应了商场对最悲不雅的关税远景运行从头订价，风云缓缓“靴子落地”。
从往常一年出口链的股票阐扬来看，出口链公司很难通过擢升估值来收货，而时常需要通过景气完结来赚EPS的钱。可以看到股价的上行周期基本上发生在财报季（24年3-4月，24年8-10月），也即是交游基本面的改善预期，而在财报空窗期面对调度。近期部分出口链企业的功绩预报预喜、股价也有所阐扬。
若是接下来中好意思担忧短期“靴子落地”，那么从通盘这个词贝塔层面、前期相对滞涨的“亚非拉出口链”公司可能更存在诞生契机，且3-4月财报窗口景气的安祥性和信赖性相对更高：逆变器、追踪支架、电表、风电、摩托车、客车等品种。
而对于对好意思出口链，在也曾有一波估值诞生之后，后续则可以进一步柔软Q1关税的谈判进展，以及对3-4月份施行订单情况进行摸排。
（三）若何看25年功绩预报的“靴子落地”以及当中相对占优的行业？
截止1月17日周五，按照交游通盘条目强制泄漏的新公法，A股有877家公司已发布24年功绩预报（泄漏率17.4%）。参考往常几年的数据，2019-2023年1月发布功绩预报的上市公司数目分裂为：2177、2412、2513、2659、2753家。
这意味着，截止当今泄漏的公司占比可能不足1/3，而下周（1月20日-1月26日）则瞻望会迎来密集的泄漏岑岭，同期下周亦然功绩暴雷 “靴子落地”的本领。
在新国九条和交游所的最新要求下，本年商场对本年功绩预报暴雷的担忧并非毫无依据。按照最新的公法，无论是*ST和ST的界定、如故年报预报强制泄漏的尺度，都变得愈加严格，这也使得本年截止当今ST风险的公司、和功绩低预期的预报公司，比往年同期都更高
1．负面公告占比（80%）权贵高于往年
以首亏、续亏、预减、略减四类预报当作偏负面的公告类型，2018-2024年年报预报中负面公告的占比分裂是38%、38%、40%、41%、59%、58%，而25年截止1月17日的负面公告占比为80%（699/877），也曾显然更高；换句话说，本年的预喜率显然低于往年。
2． 低预期公司占比（75%）也高于往年
以商场分析师一致盈利预测为基准，年报预报的利润上限低于Wind一致预期的咱们记为年报预报“低预期”公司。24年报预报中，低预期的公司数目占比75%，高于2018年至2023年的任何一年。
3． 退市/警示风险正在开释
上市公司退市/警示风险也在年报预报中有所体现，22年报预报、23年报预报分裂有75、68家上市公司发布退市预警公告，本年完毕1月17日已有35家上市公司发布退市预警公告，下周也会密集迎来泄漏风险。
自12月中旬以来，商场调渡过程中也曾在冉冉开释功绩预报Miss的风险。本年1月泄漏负面年报预报（首亏、续亏、预减、略减）的公司当中，有83%的个股在功绩泄漏之前出现了不同进程的着落。
恰是如斯，下周密集泄漏的窗口期不排斥商场还会存在波动，但也曾周边风险开释的尾声。
从截止当今的泄漏公司来看，年报预报反应的风险较小、功绩超预期占比较高的行业：
1.24年报预报利润正增长、预喜率大于>25%（预增、略增、扭亏、续盈）的行业：农业空洞、衍生业、电机、农产物加工、乘用车、农化成品、摩托车等
2．跟商场一致预期比较，24年报预报利润高于盈利预测的公司占比较高的行业：石油石化、环保、好意思护、走运、汽车等
（四）跟着两个靴子先后落地，25年“春季躁动”前瞻及可以柔软的标的
在《年末要害会议若何指导跨年行情》中，咱们梳理了商场每年跨年交游“春季躁动”的依据、以及次年4月进行“四月决断”的依据。
在两会之前，基本面处于淡季、同期有春节错位和数据空窗期等问题，因此商场对于基本面的预期都处于“若隐若现”的景况，25年短期商场对于基本面的预期波动也不会太大，当今判断的依据仍是24年末会议基调所决定的“狭义办法赤字 → 广义财政 → PPI → ROE”。
那么短期来说，风险偏好的变化就决定了“春季躁动”的启动时点。下周，上述两件前期困扰商场已久的事情基本“靴子落地”，将促使商场的风险偏好得以擢升，中小股票有望招待反弹。
对于25年“春季躁动”的结构，咱们提倡可以柔软以下两个念念路：
1．往常十五年区间上升概率在90%以上、但本年跌幅较大的行业
下表泄漏，春节至两会区间，农业、环保的区间上升概率是100%（与两会预期干系），计较机、通讯、军工等行业的上升概率跳跃90%；春节至两会区间平均涨幅最高的行业亦然环保、计较机、军工、农业。
参考数据礼貌，历史一贯阐扬较好、而本年从12月中旬至本周跌幅较大的计较机、环保、军工、农业在面前值得柔软。其中农业、环保亦然上文中功绩预报梳理还可以的行业。
2．往常半年商场反复交游的产业主题，近期超跌、两会前后有边缘产业催化剂的标的
24岁首卫星互联网和氢能主题在前期超跌，而在2月反弹中大幅反弹，这标明春季躁动中，风险偏好驱动小盘股票阐扬活跃，时常会相沿各类主题性的行情契机。
近2个月商场调渡过程中，24年的各类热点主题也出现了不同进程的回撤，其中跌幅较深、且两会前后有可能存在产业催化剂的主题值得柔软：自主可控及信创（特朗普上任后产业化），卫星与量子通讯主题（近期地点两会产业盘算高频说起）、银发经济（受益养老工作新消费刺激策略）。
二、本周重要变化
本章如无尽头领悟，数据着手均为wind数据。
（一）中不雅行业
1．卑劣需求
房地产：截止1月18日，30个大中城市房地产成交面蕴蓄计同比上升4.98%，30个大中城市房地产成交面积月环比下降70.50%，月同比上升4.98%，周环比下降6.09%。国度统计局数据，1-12月房地产新开工面积7.39亿平时米，累计同比下降23.00%，比较1-11月增速下降0.00%；12月单月新开工面积0.66亿平时米，同比下降16.86%；1-12月寰宇房地产开发投资100280.00亿元，同比格式下降10.60%，比较1-11月增速下降0.20%，12月单月新增投资同比格式下降3.23%；1-12月寰宇商品房销售面积9.7385亿平时米，累计同比下降12.90%，比较1-11月增速上升1.40%，12月单月新增销售面积同比下降100.00%。
汽车：乘用车：1月1-12日，乘用车商场零卖53.3万辆，同比客岁1月同期下降21%，较上月同期下降36%，本年以来累计零卖53.3万辆，同比下降21%。1月1-12日，寰宇乘用车厂商批发68.9万辆，同比客岁1月同期增长14%，较上月同期下降23%，本年以来累计批发68.9万辆，同比增长14%。新动力：1月1-12日，新动力乘用车商场零卖20.6万辆，同比客岁1月同期增长8%，较上月同期下降50%，本年以来累计零卖20.6万辆，同比增长8%；1月1-12日，寰宇乘用车厂商新动力批发26.1万辆，同比客岁1月同期增长45%，较上月同期下降42%，本年以来累计批发26.1万辆，同比增长45%。
2．中游制造
钢铁：螺纹钢现货价钱本周较上周涨2.46%至3374.00元/吨，不锈钢现货价钱本周较上周跌0.54%至13159.00元/吨。完毕1月17日，螺纹钢期货收盘价为3372元/吨，比上周上升5.31%。钢铁网数据泄漏，1月上旬，重心统计钢铁企业日均产量189.90万吨，较12月下旬下降3.90%。12月粗钢累计产量7597.00万吨，同比上升11.80%。
化工：完毕1月10日，苯乙烯价钱较12月31日跌608.53%至8367.80元/吨，甲醇价钱较12月31日涨245.80%至2451.00元/吨，聚氯乙烯价钱较12月31日跌43.12%至5010.80元/吨，顺丁橡胶价钱较12月31日涨76.81%至13486.10元/吨。
3．上游资源
国际大量：WTI本周涨1.71%至77.88好意思元，Brent涨1.18%至80.73好意思元，LME金属价钱指数涨1.86%至4078.20，大量商品CRB指数本周涨1.67%至311.08，BDI指数上周跌5.82%至987.00。
炭铁矿石：本周铁矿石库存上升，煤炭价钱上升。秦皇岛山西优混平仓5500价钱完毕2025年1月13日涨1.27%至768.00元/吨；口岸铁矿石库存本周上升0.35%至15059.00万吨；原煤12月产量上升2.54%至43885.00万吨。
（二）股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周上升2.31，行业涨幅前三为房地产（申万）（0.06%）、钢铁（申万）（0.05%）、商贸零卖（申万）（0.05%）；跌幅前三为国防军工（申万）（-0.03%）、通讯（申万）（-0.03%）、医药生物（申万）（-0.03%）
动态估值：A股总体PE（TTM）从上周15.82倍上升到本周16.26倍，PB（LF）从上周1.49倍上升到本周1.53倍；A股举座剔除金融办奇迹PE（TTM）从上周22.41倍上升到本周23.18倍，PB（LF）从上周1.97倍上升到本周2.03倍。创业板PE（TTM）从上周39.22倍上升到本周41.31倍，PB（LF）从上周3.07上升到本周3.23倍；科创板PE（TTM）从上周的65.17倍上升到本周68.16倍，PB（LF）从上周3.53倍上升到本周3.69倍。沪深300 PE（TTM）从上周11.96倍上升到本周12.13倍，PB（LF）从上周1.29倍上升到本周1.31倍。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数延迟幅度最大的行业为机械开辟、计较机、传媒。PE（TTM）分位数延迟幅度最小的行业为食物饮料、房地产、银行。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，钢铁、建筑材料、国防军工、房地产、汽车、商贸零卖、电子、计较机、估值高于历史中位数。社会工作估值低于历史10分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，电子估值高于历史中位数。基础化工、建筑材料、建筑讳饰、房地产、环保、汽车、社会工作、好意思容照顾、农林牧渔、医药生物估值低于历史10分位数。本周股权风险溢价从上周2.83%下调至本周2.68%，股市收益率从上周4.46%下调至本周4.31%。
融资融券余额：完毕1月16日周四，融资融券余额18316.20亿元，较上周上升0.75%。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到142.42，上周A/H股溢价指数为143.97。
（三）流动性
1月12日至1月18日历间，央行共有5笔逆回购到期，总数为309亿元；6笔逆回购，总数为16048亿元。公开商场操作净回笼（含国库现款）揣度9950亿元。
完毕2025年1月17日，R007本周上升239.95BP至3.1331%，SHIBOR隔夜利率上升19.00BP至1.8480%；期限利差本周下降2.55BP至0.3976%；信用利差上升5.54BP至0.4755%。
（四）国外
好意思国：本周二公布12月NFIB袖珍企业信心指数105.1，前值101，PPI同比3.3%，前值3.0%，中枢PPI同比3.5%，前值3.5%；本周三公布12月CPI环比0.4%，前值0.3%，中枢CPI环比0.2%，前值0.3%，未+D10：AN14季调CPI同比2.9%，前值2.7%；本周四公布12月零卖销售同比3.92%，前值4.12%，中枢零卖销售环比0.4%，前值0.2%；本周五公布12月工业产出同比0.55%，前值-0.61%。
欧元区：本周五公布12月CPI同比2.4%，前值2.2%，中枢CPI环比0.5%，前值-0.6%，未季调中枢CPI同比2.7%，前值2.7%。
英国：本周三公布12月CPI同比2.5%，前值2.6%。
日本：本周三公布12月M2货币供应同比1.3%，前值1.2%。
国外股市：标普500上周涨2.91%收于5996.66点；伦敦富时涨3.11%收于8505.22点；德国DAX涨3.41%收于20903.39点；日经225跌1.89%收于38451.46点；恒生涨2.73%收于19584.06点。
（五）宏不雅
发电量：中国12月发电量当月同比0.6%，前值0.9%。
工业加多值：中国12月工业加多值当月同比6.2%，前值5.4%。
固定钞票投资：中国12月固定钞票投资完成额累计同比3.2%，前值3.3%。
收支口：中国12月出口当月同比10.7%，前值6.7%，入口当月同比1%，前值-3.9%。
货币供应量：中国12月M1同比-1.4%，前值-3.7%，M2同比7.3%，前值7.1%。
信贷增长：中国12月金融机构各项贷款余额同比7.6%，前值7.7%。
社会融资总量、外汇占款：中国12月社会融资总量当月值28507亿元，前值23288亿元，外汇占款当月值219918.95亿元，前值220344.35亿元。
固定钞票投资完成额：中国12月制造业9.2%，前值9.3%，基础措施设立投资（不含电力）4.4%，前值4.2%。
三、下周公布数据一览
下周看点：日本1月外汇储备（好意思元）、英国11月舒适率、日本12月商品出口同比（%）、日本12月寰宇CPI同比（%）、日本12月未季调CPI月率（月度环比）、好意思国12月成屋销售年化环比（%）、好意思国2月密歇根大学1年期通胀率预期（%）
1月20日周一：日本1月外汇储备（好意思元）
1月21日周二：英国11月舒适率
1月23日周四：日本12月商品出口同比（%）
1月24日周五：日本12月寰宇CPI同比（%）、日本12月未季调CPI月率（月度环比）、好意思国12月成屋销售年化环比（%）、好意思国2月密歇根大学1年期通胀率预期（%）
四、风险辅导
地缘政事阻碍超预期，使得原油等大量商品价钱超预期上行，进一步酿周密球通胀再度出现大幅上行压力；
国外通胀反复及好意思国经济韧性使得全球流动性宽松的节拍低于预期，尽头是好意思联储降息节拍、好意思债利率下行幅度低于预期；
国内稳增长策略力度不足预期，使得经济复苏乏力，上市公司盈利水平较永劫辰处于底部游荡景况，进一步带来商场风险偏好下挫等。
本申报信息
对外发布日历：2025年01月19日
分析师：
刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001
郑 恺：SAC 执证号：S0260515090004
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背负剪辑：何俊熹 海口美兰区沐阳滢百货店